Alles auf einmal, überall: Aktueller Wirtschaftsausblick

Wir erwarten eine Verlangsamung des globalen Wachstums auf +2,2 % im Jahr 2023 und eine sehr bescheidene Erholung auf +2,3 % im Jahr 2024. Mit Ausnahme der USA, Deutschlands, Italiens und des Vereinigten Königreichs werden die anderen großen fortgeschrittenen Volkswirtschaften eine Rezession vermeiden können, aber die Schwellenländer und insbesondere die Rohstoffimporteure werden aufgrund der zunehmenden internen und externen Ungleichgewichte generell unter Druck bleiben. Die geringe Nachfrage wird das verarbeitende Gewerbe auch 2023 in der Rezession halten, da die Kaufkraft der Verbraucher nachlässt und der Austauschzyklus langlebiger Güter länger dauert. Gleichzeitig wird das Überangebot wahrscheinlich bis weit in dieses Jahr hinein bestehen bleiben und die Kosten der gehandelten Güter drücken. In diesem Zusammenhang normalisieren sich die Lieferzeiten, und auch die Versandkosten nähern sich ihrem Niveau vor der Pandemie. Der weltweite Waren- und Dienstleistungsverkehr dürfte 2023 mengenmäßig nur um +0,9 % wachsen (gegenüber +3,7 % im Jahr 2022) und wertmäßig um -0,3 % schrumpfen (gegenüber +9,6 % im Jahr 2022).

Die Zentralbanken befinden sich immer mehr in einer Zwickmühle: Bedenken hinsichtlich der Finanzstabilität könnten den ohnehin schon schwierigen Kompromiss zwischen der Bewältigung der hartnäckigen Kerninflation und der Aufrechterhaltung des Wachstums bei der Festlegung der Leitzinsen in den nächsten Monaten noch erschweren. Die Lösung dieses Dilemmas könnte den Kampf gegen die Inflation verlängern, es sei denn, die Verlangsamung der Nachfrage ist disinflationär genug, um den Zentralbanken ein vorsichtigeres Vorgehen zu ermöglichen. Wir gehen davon aus, dass sich die Inflation in den kommenden Quartalen spürbar abschwächen und in diesem Jahr im weltweiten Durchschnitt 6,6 % betragen wird, bevor sie bis 2024 auf 4,0 % zurückgehen wird. Angesichts der hartnäckigen Kerninflation gehen wir davon aus, dass die Zentralbanken bei weiteren Zinserhöhungen maßvoller vorgehen und ein Gleichgewicht zwischen der Beibehaltung eines restriktiven geldpolitischen Kurses und der Anerkennung der zunehmenden Anfälligkeit des Finanzsektors finden werden, insbesondere wenn eine inverse Renditekurve stillschweigend akzeptiert wird, damit die Banken ihre steigenden Durationslücken besser in den Griff bekommen.

Die Wiederherstellung des Vertrauens in das Finanzsystem und die anhaltende Unsicherheit im Energiebereich könnten die Haushaltsanpassung in diesem Jahr verzögern, um der Geldpolitik mehr Flexibilität zu geben. Nachdem die meisten Länder kühne Schritte unternommen haben, um die Auswirkungen der Energiekrise abzufedern, ist der fiskalische Spielraum angesichts steigender Zinssätze nun viel enger geworden. Die Sorge um die Finanzstabilität könnte die Regierungen jedoch dazu veranlassen, der Stärkung des Sicherheitsnetzes Vorrang einzuräumen, u.a. durch die Bereitstellung von Staatsschuldengarantien und Backstops für Krisenbewältigungsmechanismen sowie die Erhöhung des Deckungsgrads der Einlagenversicherung. Während eine solche fiskalische Unterstützung den Zentralbanken helfen könnte, die Zinssätze hoch zu halten, um die Inflation einzudämmen, ohne durch die Anfälligkeit des Bankensektors eingeschränkt zu werden, stellt eine steigende Zinslast eine Herausforderung für die Tragfähigkeit der Schulden dar. Insbesondere könnte der schwindende fiskalische Spielraum schwierige politische Kompromisse erfordern, da die Regierungen auch außerhalb der aktuellen Energie- und Bankenkrise wichtige strukturelle Herausforderungen angehen, wie etwa die ökologische Umstellung ihrer Volkswirtschaften und die Einleitung mutiger Rentenreformen, wie etwa in Frankreich und Spanien.

Die sich entwickelnden Turbulenzen im Bankensektor werden die Aussichten für die Kapitalmärkte prägen. Zwar konnten mögliche Ansteckungseffekte durch die Bankenzusammenbrüche in den USA und die Rettung der Credit Suisse abgewendet werden, doch könnten sich mögliche Verwerfungen aus der beträchtlichen Anfälligkeit für nicht realisierte Verluste infolge einer tieferen Korrektur im Immobiliensektor und der Neubewertung privater Schuldtitel ergeben. Noch kritischer ist, dass sich die Finanzierungsbedingungen weiter verschärfen werden, da die Banken ihre Kreditvergabestandards anheben und ihre Kapital- und Liquiditätspuffer schützen, was zu einer weiteren Verknappung der Kreditvergabe führen wird, was sich möglicherweise auf die Marktliquidität auswirkt. In Anbetracht der derzeitigen Ungewissheit über die Zinspolitik der Zentralbanken wird das erste Halbjahr 2023 höchstwahrscheinlich der derzeitigen volatilen Marktdynamik folgen. Trotz des erwarteten wirtschaftlichen und politischen Rückenwinds gegen Ende des Jahres wird sich der Aufschwung bis ins Jahr 2024 verzögern. In diesem Umfeld gehen wir davon aus, dass das lange Ende der Kurven für Staatsanleihen für den Rest des Jahres um die aktuellen Werte schwanken wird, mit einigen Aufwärtsrisiken auf kurze Sicht und einigen Abwärtsrisiken in der zweiten Jahreshälfte. Aktien werden das Jahr höchstwahrscheinlich mit einer leicht positiven Note abschließen, während bei Unternehmenskrediten die Entscheidung noch aussteht, wobei das Kreditrisiko 2023 ein Comeback erleben wird, insbesondere in den niedrigeren Bonitätsklassen.

Was könnte schiefgehen? Auch wenn der Finanzsektor noch nicht in die Krise geraten ist, sind weitere Bankenzusammenbrüche und Kapitalmarktstörungen nicht auszuschließen, da die politischen Entscheidungsträger darum kämpfen, das Vertrauen der Anleger wiederherzustellen. In Europa könnten weitere Engpässe bei der Energieversorgung, z.B. infolge der kälteren Witterung gegen Ende des Jahres, Gasrationierungen erforderlich machen, was das BIP-Wachstum 2023 in den negativen Bereich drücken würde; dieses Szenario könnte sich noch weiter verschärfen, wenn der Krieg in der Ukraine eskaliert. Darüber hinaus erhöht eine länger anhaltende Inflation das Risiko eines politischen Fehlers der Zentralbanken, insbesondere in den USA, deren datengesteuerter Ansatz die verzögerten Auswirkungen von Zinserhöhungen auf die Gesamtnachfrage und die Risiken eines tieferen und länger anhaltenden Wirtschaftsabschwungs unterschätzt. Andererseits würde die Vermeidung weiterer Verwerfungen im Finanzsektor durch die Stärkung des öffentlichen Vertrauens die Investitionen und das Wachstum ankurbeln und es den Zentralbanken ermöglichen, den Inflationsdruck wirksam zu steuern. Darüber hinaus könnte ein Waffenstillstand im Krieg in der Ukraine den Druck auf die Märkte und die Versorgungsengpässe etwas mildern, während die "Wiedereröffnung" Chinas nach der Pandemie den sich verlangsamenden Welthandel wiederbeleben und den Rückgang der Erzeugerpreise beschleunigen könnte. Schließlich stellen geoökonomische Konfrontationen, Sanktionen, Handelskriege und Investitionsscreenings im Namen der nationalen Sicherheit Risiken für die Volkswirtschaften weltweit dar, mit unbeabsichtigten weitreichenden Spillover-Effekten.