Ein separater Engpass bei der Raffination und beim Export hält die Preise für Raffinerieprodukte auf hohem Niveau. Die Crack-Spreads in den USA und Europa sind auf 62 EUR/bbl bzw. 74 EUR/bbl gestiegen. Zusätzlich zu den Störungen in Hormuz wurde ein erheblicher Teil der russischen Raffineriekapazitäten durch ukrainische Luftangriffe getroffen, was zu einem Exportverbot für Diesel führte. Bis Juni galten in China zudem Exportbeschränkungen aufgrund von Befürchtungen hinsichtlich Versorgungsengpässen. Eine strukturell unterinvestierte Raffineriebasis verschärft die vielschichtige Krise zusätzlich. Infolgedessen wird erwartet, dass die weltweite Ölnachfrage im Jahr 2026 um 2,5 Mio. Barrel pro Tag zurückgehen wird, da die Nachfrage aus Asien eingebrochen ist.
Der dieselabhängige Verkehrs- und Agrarsektor sowie die asiatische Petrochemie- und Düngemittelindustrie sind die am stärksten betroffenen Sektoren, für die es nur sehr wenige kurzfristige Ersatzmöglichkeiten gibt, während Produzenten mit Flexibilität bei den heimischen Rohstoffen vergleichsweise gut abgeschirmt sind. Zwischen März und August zahlten Importeure fossiler Brennstoffe schätzungsweise 330 Mrd. USD zusätzlich. Hohe Dieselpreise belasten den Lkw-Verkehr, die Landwirtschaft und das Baugewerbe, und der Anteil der Golfstaaten von 40 % an den weltweiten Schwefelexporten wirkt sich über Düngemittel auf die Lebensmittelproduktion aus. Die kurzfristige Anpassung erfolgt hauptsächlich durch den Abbau von Lagerbeständen und Produktionskürzungen und weniger durch echte Substitution.
Die Haushalte beginnen erst jetzt, die volle Wucht der Inflation zu spüren, und die Weitergabe der Kosten wird bis ins Jahr 2027 hinein anhalten. In den USA trug allein Benzin mehr als ein Drittel zum Anstieg des Verbraucherpreisindexes im August bei, wobei die Preise an den Tankstellen im Jahr 2026 voraussichtlich 3,84 USD/Gallone erreichen werden (+24 % im Jahresvergleich, was jährlich etwa 355 USD mehr pro Haushalt ausmacht). In Europa holen die regulierten Tarife mit einer gewissen Verzögerung nach, und Haushalte mit geringerem Einkommen sind weiterhin überproportional stark betroffen.
Anleihen preisen bereits den Großteil der Energieprämie ein, doch anhaltende Inflation und Ölpreisspitzen könnten zu weiterem Zinsstress führen. Ein Großteil der anfänglichen Neubewertung hat bereits stattgefunden.
Wir schätzen, dass ein weiterer Anstieg des Brent-Preises auf 120 USD/bbl die Renditen nur um 5–10 Basispunkte anheben würde (gegenüber 17–18 Basispunkten bei Inflationsswaps und 8–11 Basispunkten bei der Einpreisung der erwarteten Leitzinsen). Dies deutet darauf hin, dass ein signifikanter weiterer Anstieg der Renditen wahrscheinlich einen erneuten großen Angebotsschock oder Anzeichen dafür erfordern würde, dass die Inflation die Normalisierung der Geldpolitik verzögert.
Mit Blick auf die Zukunft stellen die aktuellen Ereignisse langfristig gesehen im Grunde einen Hormuz-/Golf-Schock dar, der die globalen Energiemärkte neu gestalten wird. Der Konflikt verändert die globalen Energiehandelsrouten: Die Golfstaaten bauen Umgehungsinfrastrukturen aus (ADCOP, den Kirkuk-Ceyhan-/Development-Road-Korridor, Duqm), während China, Indien, Japan und Südkorea ihre Lieferquellen diversifizieren und sich von über den Golf transportierten Öltanks abwenden; für LNG gibt es keine vergleichbare Umgehungsmöglichkeit, sodass die Abhängigkeit von Gas strukturell bestehen bleibt.
