Die Zoll-, Einwanderungs- und Regulierungspolitik wird weiterhin weitgehend von der Exekutive bestimmt werden. Wir erwarten, dass der effektive US-Zollsatz bis Januar 2027 etwa 8,5 % erreichen wird, da die Regierung neue Zölle gemäß Section 301 einführt. Ein demokratisch dominierter Kongress würde eine stärkere Kontrolle der Einwanderungskontrollen und der Finanzderegulierung mit sich bringen, jedoch keine wesentlichen Kehrtwenden in der bestehenden Politik. Ein demokratisch dominierter Senat wird vor allem Bestätigungsverfahren verlangsamen, darunter auch die Besetzung der freien Stelle bei der Fed im Januar 2028, was die Bedenken hinsichtlich der Unabhängigkeit der Fed mildern dürfte. Eine Eskalation in der Zollpolitik wird in den nächsten zwei Jahren ein deutliches Risiko darstellen, während das Risiko institutioneller Reibungen zwischen Exekutive und Legislative zusätzliche Volatilität verursachen könnte.
Die Energiesicherheit ist der zentrale Zusammenhang zwischen den Zwischenwahlen und der Inflation. Ein demokratischer Kongress wird nur begrenzt in der Lage sein, eine Wiederaufnahme der Kämpfe mit dem Iran in naher Zukunft zu verhindern. Das größte Aufwärtsrisiko für die Öl- und Großhandelsgaspreise – und damit für unsere Inflations- und Zinsprognose – ist eine Wiederaufnahme der militärischen Aktionen gegen den Iran. Eine kurze Eskalation (angesichts der geringen militärischen Vorräte der USA) könnte dazu führen, dass die Ölpreise einen Höchststand von rund 130 USD/bbl erreichen (+15/20 % gegenüber dem aktuellen Niveau). Allerdings haben alle Parteien ein Interesse daran, eine Einigung zu erzielen. Ein stärkerer Widerstand im Kongress unter demokratischer Kontrolle könnte den Umfang und die Dauer weiterer militärischer Maßnahmen einschränken, indem neue Finanzmittel eingefroren werden – allerdings nicht vor Januar, wenn der neue Kongress zusammentritt. Und der Präsident könnte sein Veto gegen alle Gesetzesvorlagen einlegen, die die Verwendung bewilligter Mittel für weitere Offensivoperationen verbieten oder die Finanzierung zur Wiederauffüllung der bei diesen Operationen eingesetzten Munition einschränken, wodurch die Möglichkeiten des Kongresses, kurzfristige militärische Maßnahmen zu verhindern, begrenzt würden.
Eine erneute Eskalation würde wahrscheinlich einen ölbedingten Inflationsschock auslösen, was zu einer „Bear Flattening“-Entwicklung der Treasury-Kurve und einer restriktiveren Geldpolitik der Fed führen würde. Die Märkte müssten eine höhere Inflation einpreisen, während politische Instabilität und sich verschlechternde fiskalische Rahmenbedingungen die Volatilität der Treasuries und die Laufzeitprämie erhöhen, wodurch politische Schocks schwerwiegendere Folgen hätten als in früheren Episoden. Auf längere Sicht könnten ein nachlassendes Wachstum, sich verschlechternde Fundamentaldaten der privaten Haushalte und eine mögliche Schwäche am Aktienmarkt langfristige US-Staatsanleihen durch die Nachfrage nach sicheren Häfen stützen. Die Zinsvolatilität dürfte auf hohem Niveau bleiben, was möglicherweise zu von der Fed angeführten Interventionen führen könnte, um das Funktionieren des Marktes zu gewährleisten.
Die Risiken für US-Aktien sind nach unten gerichtet. Der S&P 500 hat sich in der Vergangenheit in Jahren der Zwischenwahlen, in denen die Partei des Präsidenten eine Kammer verlor, ähnlich entwickelt, während der Kreditmarkt wie üblich bis zur Wahl schwach war. Erhöhte Renditen begrenzen die Kurs-Gewinn-Verhältnis-Expansion, und der Technologiesektor ist am stärksten den Schlagzeilen über KI-Regulierungen auf Bundesstaatenebene sowie erneuten Spannungen mit dem Iran ausgesetzt. Die erste Marktreaktion fiel moderat negativ aus: Die technologieorientierten asiatischen Aktienindizes verloren 3–4 %, konnten einen Teil der Verluste später jedoch wieder wettmachen. Die europäischen Märkte eröffneten im Plus, und in den USA drehten die Futures auf den S&P 500 und den Nasdaq nach einer anfänglich negativen Reaktion ebenfalls ins Plus. Eine gewisse Volatilität an den Aktienmärkten ist zu erwarten, doch die Ergebnisse der Zwischenwahlen dürften keine starken Korrekturen auslösen. Aus Sektorsicht scheint der Gesundheitssektor unter den defensiven Werten am besten aufgestellt zu sein, während der Energiesektor eine Absicherung bietet.
Die KI-Politik in Washington wird wahrscheinlich weiterhin zurückhaltend bleiben, doch die Gegenreaktion verlagert den Kampf auf die Bundesstaaten und entwickelt sich zu einem Wachstums- und Investitionsrisiko. Da neue Maßnahmen auf Bundesebene unwahrscheinlich sind, liegt der Hebel bei den Bundesstaaten, die die Genehmigungen, Standortwahl und Versorgungspreise kontrollieren. Laut unserer „Allianz Pulse“-Umfrage wünschen sich 79 % der Amerikaner eine Regulierung der KI, und Gallup stellt fest, dass 71 % gegen Rechenzentren in ihren Gemeinden sind. Diese Gegenreaktion hat bereits dazu geführt, dass Wähler, die in der Nähe von Rechenzentren leben, ihre Wahlabsichten zugunsten der Demokraten geändert haben, die dieses Thema insbesondere in umkämpften Wahlkreisen stark in ihren Wahlkampf einbezogen haben. Lokaler Widerstand hat im ersten Halbjahr 2026 Projekte im Wert von fast 200 Mrd. USD blockiert oder verzögert, und New York hat das erste landesweite Moratorium verhängt. Die Zwischenwahlen haben dieses Risiko weiter erhöht: Die Demokraten gewannen sieben der zehn umkämpften Gouverneurswahlen, die über 67 GW an geplanter Kapazität entscheiden werden. Die designierten Gouverneure, die ein vollständiges oder bedingtes Moratorium befürworten, sind nun für 47 GW an geplanter Rechenzentrumskapazität zuständig, wobei drei Wahlausgänge noch offen sind. Ein langsamerer und kostspieligerer Ausbau würde sowohl das Wachstum als auch die Aktienbewertungen belasten.
