28.06.2022 – ZUSAMMENFASSUNG
- Das globale Wachstum wird in diesem Jahr eine Schwächephase durchlaufen, da die Unsicherheit aufgrund der geopolitischen Risiken hoch bleibt. Wir erwarten ein globales BIP-Wachstum von +2,9 % in diesem Jahr und +2,5 % im Jahr 2023, was einem Rückgang von -0,4 bzw. -0,3 Prozentpunkten im Vergleich zu unserer letzten Prognose vom März entspricht. Die Revision ist auf die größeren direkten und indirekten Auswirkungen des Krieges in der Ukraine und die länger als erwartet andauernden Produktionsstopps in China zurückzuführen, die die Produktion in den Jahren 2022 und 2023 um -1,2 bzw. -0,6 Prozentpunkte verringern werden. Der Welthandel ist im zweiten Quartal höchstwahrscheinlich geschrumpft (-1,3 % q/q). Die Wiedereröffnung der chinesischen Wirtschaft wird bis zum Sommer einen gewissen Aufholeffekt für den Handel und damit für das globale BIP-Wachstum bewirken, aber wir erwarten eine eher zaghafte Erholung. Wir prognostizieren nun für den Welthandel ein mengenmäßiges Wachstum von +3,5 % im Jahr 2022 und +3,6 % im Jahr 2023, was deutlich unter dem Konsens liegt. Wertmäßig wird die Stärke des Dollars in Verbindung mit der hohen Inflation im Jahr 2022 das nominale Wachstum auf +10,4 % treiben, bevor es sich 2023 auf +4,2 % abschwächt.
- Unser Basisszenario für 2022 bleibt zwar eine "weiche Landung", aber die Abwärtsrisiken einer Rezession nehmen schnell zu. Dieses Mal geht es nicht nur um das Ausmaß der Rezession, sondern auch um die Verteilungseffekte. Da die rekordhohe Inflation (8,1 % im Jahr 2022 auf globaler Ebene) das real verfügbare Einkommen schmälert, werden Haushalte und Unternehmen wahrscheinlich ihren Konsum bzw. ihre Investitionen zurückfahren. Während sich die Stimmung der Verbraucher verschlechtert, hält sich das Vertrauen der Unternehmen noch in Grenzen. Die geringeren geplanten Investitionen deuten jedoch darauf hin, dass die Unternehmen vorsichtiger werden. Da die Inflation länger hoch bleibt (weltweit 4,7 % im Jahr 2023; über 3 % in den USA, der Eurozone und dem Vereinigten Königreich), steigt das Risiko einer Lohn-Preis-Schleife. Ein vollständiger und ungeordneter Stopp der Öl- und Gasimporte aus Russland in die EU bis zum Jahresende könnte unser "negatives" Szenario (40 % Wahrscheinlichkeit) herbeiführen, bei dem die großen Volkswirtschaften in eine Rezession gedrängt werden. In diesem Szenario würde es den politischen Entscheidungsträgern nicht gelingen, so stark helfend einzugreifen wie 2020, da die anfängliche Fixierung der Zentralbanken auf die Inflationsbekämpfung die finanzpolitischen Optionen einschränkt. In der Zwischenzeit käme die für das erste Halbjahr 2023 erwartete Kehrtwende der Politik, einschließlich aggressiver Zinssenkungen, zu spät. Die Aussetzung der Öl- und Gasimporte aus Russland in die EU dürfte das BIP-Wachstum der EU um 1,6 Prozentpunkte schmälern, da wir das Energiedefizit nach Substitution und Selbstrationierung auf etwa 4 % des Endenergieverbrauchs gegenüber 10 % im März schätzen. Unter Berücksichtigung der zusätzlichen Auswirkungen einer Verschärfung der monetären und finanziellen Bedingungen gehen wir davon aus, dass das globale BIP-Wachstum im Jahr 2023 um -2,8 Prozentpunkte auf -0,3 % im Negativszenario schrumpfen würde (nach einer Verlangsamung um -0,3 Prozentpunkte auf +2,6 % im Jahr 2022). Dies bedeutet eine Rezession von -1,4 % in den USA und -2,5 % in der Eurozone und dem Vereinigten Königreich, was einem Produktionsverlust von etwa 1,5 Standardabweichungen vom zweijährigen Trendwachstum entspricht. In China würde sich das Wachstum auf +2,5 % im Jahr 2023 verlangsamen.
- Der politische Spielraum zur Eindämmung der Abwärtsrisiken nimmt rasch ab. Die Zentralbanken in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften sind entschlossener geworden, aggressiv gegen die Inflation vorzugehen, da der Preisdruck auf der Angebotsseite stark bleibt. Wir erwarten, dass die Fed die Zinssätze bis Ende 2022 auf mindestens 3,5 % und die EZB auf 0,75 % anheben wird. Eine Verschärfung der Finanzierungsbedingungen zur Dämpfung der Gesamtnachfrage kann jedoch leicht eine Rezession auslösen, insbesondere in Ländern, in denen die Erholung von der Covid-19-Krise noch nicht abgeschlossen ist. Die Fiskalpolitik kann dazu beitragen, negative Verteilungseffekte zu begrenzen, wird aber nicht ausreichen, um die Wachstumsverlangsamung aufzuhalten und könnte die hohe Inflation aufrechterhalten. In unserem negativen Szenario gehen wir davon aus, dass eine auf Inflation ausgerichtete geldpolitische Straffung zu einem erheblichen Nachfragerückgang führen wird, der Anfang 2023 in eine globale Rezession mündet, die durch die gedrückten Vermögenspreise noch verstärkt wird. In dieser Situation erwarten wir einen Rückgang des globalen BIP-Wachstums um -2,6 Prozentpunkte im Jahr 2023 auf -0,1 % (nach einer Verlangsamung um -0,3 Prozentpunkte auf +2,6 % in diesem Jahr).
- Was bedeutet das für die Unternehmen? Der hohe Kostendruck dämpft einige Investitionsaussichten, doch könnte es im zweiten Halbjahr zu Aufholeffekten kommen, wenn sich die Engpässe bei den Inputs deutlich verringern und sich das Angebot normalisiert, während sich die Nachfrage weiter verlangsamt. Struktureller Gegenwind wie höhere Energiepreise (mit einem Ölpreis von durchschnittlich 105 USD/Barrel für den Rest des Jahres 2022 und über 90 USD/Barrel bis weit in das nächste Jahr hinein) in Verbindung mit steigenden Zinsen und einer Beschleunigung der Lohnentwicklung würden die Gewinnspannen der Unternehmen jedoch auch in Zukunft unter Druck setzen. Bei einer Simulation der Auswirkungen eines Anstiegs der Unternehmenszinsen um 200 Basispunkte schätzen wir, dass die Rentabilität im Baugewerbe, im Energiesektor, im Transportwesen sowie in der Computer- und Telekommunikationsbranche am stärksten gefährdet ist, wobei die Auswirkungen nach einem Jahr je nach Sektor zwischen -5,7 und -2 Prozentpunkten Margenverlust in den USA und mehr als -7 bis -3 Prozentpunkten in der Eurozone liegen. Nach zwei Jahren des Rückgangs erwarten wir, dass die weltweiten Unternehmensinsolvenzen im Jahr 2022 um +10 % und im Jahr 2023 um +14 % ansteigen und sich damit dem Niveau vor der Pandemie annähern werden. Eines von drei Ländern wird 2022 wieder das Niveau von vor der Pandemie erreichen und eines von zwei Ländern 2023.
- Die Kapitalmärkte werden wankelmütig. Der geldpolitische Kurswechsel der wichtigsten Zentralbanken (mit Ausnahme von China und Japan) hat die Renten- und Aktienmärkte gleichermaßen verunsichert. Steigende Zinserwartungen haben zu einer deutlichen Aufwärtskorrektur der langfristigen Zinsen geführt. Wir gehen davon aus, dass die 10-jährige Benchmark-Rendite von Bundesanleihen bis Ende 2022 bei 1,5 % und die 10-jährige Rendite von US-Treasuries bei 3,2 % liegen wird. Die Aktienmärkte haben seit Jahresbeginn bereits um mehr als -20% korrigiert und haben noch Spielraum für weitere Kursverluste. Die Marktbewegungen waren extrem, aber die Volatilität hält sich im Vergleich zu früheren Stressphasen in Grenzen. Wir gehen davon aus, dass die Aktienmärkte aufgrund des anhaltenden Drucks auf die Gewinnspannen der Unternehmen für den Rest des Jahres unter Druck bleiben werden. Die Kreditspreads haben ein ähnliches Muster wie die Aktien gezeigt, sind aber relativ stabil geblieben. Für die Schwellenländer steigen die Risiken aufgrund der doppelten Belastung durch die aggressivere Straffung der Fed und die nachlassende Auslandsnachfrage, die die Nettokapitalabflüsse weiter verstärken wird. Kurzfristig sehen wir für Rohstoffexporteure nur begrenztes Aufwärtspotenzial. Darüber hinaus haben geopolitische Risiken die Besorgnis über Investitionen in China verstärkt.