Halbzeitbilanz 2026–27: Wachstum verlangsamt sich auf +2,5 % 

Ist die Inflation besiegt? Der Höhepunkt dürfte bereits hinter uns liegen. Da sich die Öllieferungen normalisieren und die Rohölpreise sogar wieder unter das Vorkriegsniveau fallen, dürfte sich der Energieschock als kurzlebig erweisen, was die Zweitrundeneffekte auf die allgemeine Inflation begrenzt und eine Wiederholung des Inflationsschubs von 2022 verhindert. Wir rechnen weiterhin mit einer gewissen Volatilität während der Verhandlungen zwischen den USA und dem Iran, die vorübergehende Ölpreisspitzen auslösen könnte, sehen jedoch insgesamt einen Rückgang auf 75 USD/bbl bzw. 67 USD/bbl bis Ende 2026 und 2027. Die Gaspreise liegen zwar immer noch über dem Vorkriegsniveau, doch mit erwarteten Werten von 41 EUR/MWh Ende 2026 und 32 EUR/MWh im Jahr 2027 bleiben sie im Handelsbereich der letzten drei Jahre. Dies deutet auf weitaus geringere inflationäre Auswirkungen hin als im Jahr 2022, als die Preise um über 500 % auf über 300 EUR/MWh stiegen. Die Gesamtinflation dürfte daher 2027 in den großen Volkswirtschaften die Ziele der Zentralbanken erreichen. Wir gehen davon aus, dass die EZB den Leitzins bei 2,25 % (etwa neutral) belassen wird, nachdem sie bereits im Juni eine vorsorgliche Zinserhöhung vorgenommen hat, während die Fed angesichts der anhaltenden Inflation – angetrieben durch eine starke Investitionsnachfrage im Bereich der künstlichen Intelligenz – die Leitzinsen in diesem Jahr mindestens einmal auf 4,0 % anheben wird, bevor es in der zweiten Jahreshälfte 2027 zu einer Normalisierung auf 3,5 % kommt.

Für die Unternehmen verschieben sich die Rahmenbedingungen: Die Gewinne hielten im ersten Quartal 2026 stand, doch die verzögerten Auswirkungen werden sich später negativ bemerkbar machen. Die meisten europäischen Sektoren verzeichneten im ersten Quartal ein positives Gewinnwachstum je Aktie, während die US-Gewinne durch KI-getriebene Technologie gestützt wurden. Doch es könnte sich ein Rentabilitätsdruck aufbauen: Das Umsatzwachstum wurde für 12 von 16 Sektoren nach unten korrigiert, angeführt von Pharma (–2,0 Prozentpunkte auf 0 %), Versorger (–1,6 Prozentpunkte) und Kraftfahrzeuge (–1,3 Prozentpunkte). Nur die Sektoren Elektronik (+1,7 Prozentpunkte auf 11 %), Informations- und Kommunikationsdienstleistungen (+0,7 Prozentpunkte) sowie Lebensmittel und Getränke (+0,4 Prozentpunkte) setzten sich diesem Trend entgegen. Der Automobilsektor ist aufgrund seiner hohen Nettoverschuldung bei steigenden Zinsen weiterhin am stärksten gefährdet. Vor diesem Hintergrund erwarten wir, dass die weltweiten Insolvenzen im Jahr 2026 um +4 % zunehmen werden, bevor sie sich 2027 stabilisieren.

Die Kapitalmärkte nutzen die Gunst der Stunde und blicken weitgehend über kurzfristige Risiken hinweg. Die US-Zinsen dürften bis Ende 2026 schrittweise auf 4,35 % und im Jahr 2027 auf 4,1 % sinken, da der Inflationsdruck und die geldpolitische Straffung im nächsten Jahr nachlassen werden. Deutsche Bundesanleihen werden angesichts des anhaltenden Angebotsdrucks durch die quantitative Straffung und eines hohen Haushaltsdefizits von rund 4 % des BIP – das über dem Italiens und Spaniens liegt – bei etwa 3 % verharren. Aktien werden weiterhin durch das nominale Wachstum und das Potenzial der KI gestützt, obwohl die Bewertungen wenig Spielraum für Enttäuschungen lassen und der relative Wert an Bedeutung gewinnt. Nach starken Gewinnen seit Jahresbeginn erscheint das weitere Aufwärtspotenzial im Jahr 2026 begrenzt, wobei wir für das Gesamtjahr eine Gesamtrendite von 13 % für den S&P 500 und 14 % für den Eurostoxx prognostizieren; für 2027 erwarten wir jedoch eine anhaltend solide Performance von 11 % auf beiden Seiten des Atlantiks. Aktien aus Schwellenländern führen die Rangliste an (erwartete Gesamtrendite von 29 % für 2026), angetrieben durch das starke Gewicht führender südkoreanischer und taiwanesischer Halbleiterunternehmen im Index. Die Kreditmärkte dürften weiterhin attraktive Carry-Erträge liefern, auch wenn extrem enge Spreads die Bewertungen strapazieren und das Risiko nach unten verlagern. Steigende Emissionsvolumina und sinkende Zinsdeckungsquoten dürften in den nächsten zwei Jahren zu einer leichten Ausweitung der Spreads führen – doch der hohe Carry dürfte dennoch ausreichen, um diese Bewertungsverluste auszugleichen. An den Privatmärkten ist weiterhin eine zunehmende Streuung zu beobachten, wobei KI-bezogene Infrastruktur und hochwertige private Kredite die schwächeren Segmente übertreffen. 

Stehen weitere Schocks bevor? Die Zahl der bevorstehenden Risiken hat sicherlich nicht abgenommen. Die KI übernimmt die Schwerstarbeit, die Geopolitik und Fiskalpolitik nicht leisten können. Sie ist jedoch auch konzentriert, ungleichmäßig verteilt und selbst eine Quelle von Abwärtsrisiken, falls die Ergebnisse enttäuschen sollten, da dies Handel, Investitionen und Konsum beeinträchtigen würde. Darüber hinaus liegt die globale politische Unsicherheit weiterhin deutlich über dem Trend, wobei zahlreiche Risiken bevorstehen, darunter eine erneute Eskalation des Handelskriegs, die US-Zwischenwahlen, ein verhaltener fiskalischer Impuls in Deutschland sowie Polarisierung im Vorfeld der anstehenden Wahlen in wichtigen europäischen Ländern. Klimarisiken sind nach wie vor allgegenwärtig – die jüngste Hitzewelle in Europa ist zwar vorbei, doch die Gefahr eines schweren El-Niño-Jahres droht weiterhin. Die Arbeitsmärkte sind nach wie vor angespannt, doch die mittelfristigen Aussichten sind fragiler. In mehreren europäischen Volkswirtschaften könnten KI-bedingte Entlassungen die Produktivitätsgewinne überwiegen und letztlich das Wachstum belasten