In diesem Bericht gehen wir der Frage nach, was die Rückkehr von Präsident Trump für Wachstum, Inflation und Kapitalmärkte sowie für die Handels-, Steuer- und Industriepolitik bedeuten könnte. Bislang haben mehrere von Trumps Wahlkampfversprechen weitreichende Fragen aufgeworfen, insbesondere für die transatlantische Partnerschaft: von der Beilegung des Krieges in der Ukraine über den (erneuten) Ausstieg der USA aus dem Pariser Abkommen bis hin zu einer Eskalation des Kalten Krieges zwischen den USA und China. In Bezug auf die Wirtschaftspolitik haben wir drei Bruchlinien analysiert: (i) die Rückkehr des Handelskriegs mit dem angeblichen Plan, die Zölle auf 10 % zu erhöhen und Industriesubventionen für die Verlagerung der Produktion in die USA freizusetzen; (ii) die fiskalische Bazooka, die nach den Wahlen folgen könnte, wenn man den Spielplan für 2017-2019 berücksichtigt, und die Rückkehr des Dirigismus überall - im Gegensatz zu Bidens versprochener Fiskalklippe - und (iii) die Durchführung einer glaubwürdigen Geldpolitik. Angesichts der zahlreichen Stagflationsrisiken (sogar eines Boom-Bust-Musters), die sich aus zunehmendem Protektionismus, fiskalischer Verschwendung und Interventionismus ergeben, erwarten wir einen pragmatischen politischen Ansatz, der durch das Szenario eines gespaltenen Kongresses und einer geteilten Republikanischen Partei unterstützt wird.
Erstens werden die Zollerhöhungen wahrscheinlich moderater und gezielter ausfallen als versprochen, wenn auch immer noch erheblich. Wir glauben, dass rekordhohe Zölle der US-Wirtschaft mehr schaden würden als in den Jahren 2018-19: Präsident Trumps Versprechen, gegen Handelsumlenkungen und Zollvermeidung vorzugehen, würde sich inflationär auswirken. In unserem Basisszenario gehen wir davon aus, dass Trump den effektiven US-Durchschnittszollsatz von derzeit 2,5 % auf etwa 4,3 % anheben würde - also nicht 10 %, aber immer noch das höchste Niveau seit Mitte der 1970er Jahre - und hart gegen Zollumgehung vorgehen würde. Darüber hinaus schätzen wir, dass das harte Durchgreifen gegen Zollhinterziehung durch verstärkte Zollkontrollen an den Grenzen die kurzfristige Inflation um +0,6 Prozentpunkte in die Höhe treiben würde, da sich die Lieferzeiten der Lieferanten verlängern würden, obwohl ein stärkerer USD, den wir erwarten würden, diesen Effekt abmildern könnte. Trump würde zusätzliche Zölle wahrscheinlich in Industriesubventionen umwandeln, um die Wirtschaft zu stützen. Dieses Szenario könnte das Wirtschaftswachstum in den USA und weltweit im ersten Jahr um -0,5 bzw. -0,2 Prozentpunkte schmälern. In unserem Negativszenario (nahezu vollständige Umsetzung der Wahlkampfversprechen) könnte der effektive Zollsatz auf 12 % steigen, den höchsten Stand seit den frühen 1940er Jahren. In diesem Fall wären die Kosten für das US- und das globale BIP mit -1,4 bzw. -0,6 Prozentpunkten wesentlich höher. In beiden Fällen ist jedoch davon auszugehen, dass Trump Waren ins Visier nehmen wird, die für die US-Wirtschaft nicht von entscheidender Bedeutung sind, was 55 % der importierten chinesischen Waren und 70 % der EU-Waren entspricht. Chinas Textilsektor und der US-Transportmittelsektor wären am stärksten betroffen.
