18.05.2022 – Nach zwei aufeinanderfolgenden Jahren des Rückgangs erwarten wir, dass die weltweiten Unternehmensinsolvenzen im Jahr 2022 um +10 % und im Jahr 2023 um +14 % ansteigen und sich damit dem Niveau vor der Pandemie annähern werden. Doch der Krieg in der Ukraine und neue Lockdowns in China bringen den Joker des "koste es, was es wolle" zurück: Die Rückkehr starker staatlicher Unterstützung zur Abschirmung von Unternehmen könnte die vollständige Normalisierung der Unternehmensinsolvenzen erneut verzögern.
Nach der "großen Wiedereröffnung der Wirtschaft" im Jahr 2021 haben die Regierungen die staatlichen Unterstützungsmaßnahmen schrittweise gelockert und damit die Voraussetzungen für die Rückkehr der Unternehmensinsolvenzen geschaffen, die im ersten Quartal 2022 wieder an Fahrt gewannen. Allerdings sehen sich die Unternehmen jetzt wieder mit viel globalem Gegenwind konfrontiert, von ausgedehnten Unterbrechungen der Versorgungskette und Transportengpässen bis hin zu Engpässen und hohen Inputkosten, vor allem bei Energie und Rohstoffen. Sie sehen sich auch mit höheren Finanzierungskosten konfrontiert, da der weltweite Inflationsanstieg die Straffung der Geldpolitik beschleunigt. Als Reaktion darauf haben die Regierungen in Frankreich, Deutschland und Italien bereits bestehende Teilarbeitslosenprogramme ausgeweitet und neue Formen staatlich garantierter Kredite eingeführt, wobei weitere Maßnahmen wahrscheinlich sind, je länger die Krise andauert.
Während die Unternehmen außerhalb des Finanzsektors insgesamt über beträchtliche Liquiditätspuffer verfügen – genug, um einen vorübergehenden Schock zu überstehen – zeigt sich bei genauerer Betrachtung, dass einige Länder und Sektoren anfälliger sind als andere. Im Jahr 2021 war der gesamte Bargeldbestand börsennotierter Unternehmen um 30 % höher als 2019, und die NFC-Einlagen waren in der Eurozone um 29 % und in den USA sogar um 57 % höher. Der Bedarf an Betriebskapital ist jedoch insbesondere in Asien (+2 Tage), Mittel- und Osteuropa (+2 Tage) und Latam (+2 Tage) sowie in Sektoren wie Haushaltsgeräte (+8 Tage), Elektronik (+3 Tage) und Maschinen (+2 Tage) gestiegen. Steigende Inputkosten und die Notwendigkeit, vorsorglich Lagerbestände anzulegen, werden die Risiken für diese Regionen und Sektoren im Jahr 2022 erhöhen. Unseren eigenen Daten zufolge haben die europäischen Unternehmen ihren Verschuldungsgrad erhöht, was zu einem Problem werden könnte, da die Kosten für den Schuldendienst bei steigenden Zinsen zunehmen. Das Vereinigte Königreich und die Eurozone verzeichneten die stärkste Verschlechterung ihrer Verschuldungsquote (+13,5 bzw. +8,8 Prozentpunkte), verglichen mit den USA (+2,8 Prozentpunkte).
Insgesamt gehen wir davon aus, dass die staatliche Unterstützung die Insolvenzen in Frankreich und Deutschland im Jahr 2022 künstlich niedrig halten wird, aber im Vereinigten Königreich könnte es 2022 zu einem starken Anstieg kommen, während Afrika sowie Mittel- und Osteuropa neue Rekordwerte erreichen werden. Gleichzeitig könnte sich Westeuropa trotz der Unterschiede zwischen den Ländern bis 2023 dem Niveau vor der Pandemie annähern: Wir erwarten einen weiteren Anstieg in Italien und Spanien, wenn auch schwächer als 2021 (+6% auf 8.990 Insolvenzen bzw. +8% auf 5.550 Fälle). Im Vereinigten Königreich könnten die Insolvenzen im Jahresvergleich um +37% auf 22.305 Fälle ansteigen, während sie in Frankreich (32.510) und Deutschland (14.600) aufgrund erweiterter Unterstützungsmaßnahmen niedriger ausfallen werden. In Asien dürfte China in der Lage sein, die Insolvenzen unter Kontrolle zu halten, aber in anderen Ländern könnte es aufgrund der Verschlechterung des regionalen und globalen Umfelds zu einem Anstieg kommen. Im Gegensatz dazu dürften die Unternehmen in den USA (15.500 Fälle im Jahr 2022) von den seit der Pandemie angesammelten Puffern profitieren, die durch die massive Umwandlung des Paycheck Protection Program in Subventionen und die Erholung der Gewinne unterstützt werden. Insgesamt würde in diesem Basisszenario die Zahl der Insolvenzen in einem von drei Ländern (15) im Jahr 2022 wieder das Niveau von vor der Pandemie erreichen, in einem von zwei Ländern im Jahr 2023.
Insolvenzentwicklung in Deutschland
Im Jahr 2021 verzeichnete Deutschland zum zwölften Mal in Folge einen deutlichen Rückgang der Unternehmensinsolvenzen (-12% ggü. Vorjahr), nachdem bereits im Jahr 2020 ein Rekordrückgang zu verzeichnen war (-16% ggü. Vorjahr). Alle Branchen trugen zu diesem Abwärtstrend bei, mit zweistelligen Rückgängen im verarbeitenden Gewerbe (-29%), im Gastgewerbe (-22%), bei den freiberuflichen Dienstleistungen (-20%) und im Handel (-14%). Die einzige Ausnahme bildete der Immobiliensektor (+11%). Die Unternehmensinsolvenzen erreichten im Jahr 2021 mit 13 993 Fällen einen 29-Jahres-Tiefstand, verglichen mit einem Rekordhoch von 39 320 Fällen im Jahr 2003 und 32 687 Fällen beim letzten Höchststand während der Finanzkrise im Jahr 2009.
Die starke Aufholjagd der Wirtschaft spielte eine wichtige Rolle, da sie die rasche Erholung der Gewinne unterstützte, aber ein weiterer entscheidender Faktor waren die massiven staatlichen Interventionen, die als Reaktion auf die Covid-19-Pandemie und die Auswirkungen der schweren Regenfälle und Überschwemmungen im Juli 2021 durchgeführt wurden, insbesondere die vorübergehende Aussetzung der Pflicht zur Beantragung eines Insolvenzverfahrens. Insgesamt schätzen wir die Zahl der "verschonten Insolvenzen" in Deutschland auf 27%, d.h. 10.900 Fälle in den Jahren 2020 und 2021.
Neuer globaler Gegenwind durch den Krieg in der Ukraine und erneute Lockdowns in China, durch ausgedehnte Unterbrechungen der Lieferketten und Transportengpässe, hohe Inputkosten, insbesondere für Energie und Rohstoffe, aber auch Arbeitskosten haben die Risikobilanz deutlich verschlechtert. Dies dürfte dazu beitragen, dass die Zahl der Insolvenzen zunimmt. Zwei Faktoren werden jedoch dafür sorgen, das Risiko kurzfristig einzudämmen: die Fundamentaldaten der Unternehmen und die Verlängerung der staatlichen Unterstützung. Einerseits haben die deutschen Unternehmen günstige Fundamentaldaten, die kurzfristig die Widerstandsfähigkeit unterstützen sollten. So hat sich beispielsweise die Zahl der angeschlagenen Unternehmen verringert (von 7 % auf 6 % auf der Grundlage der Finanzdaten für 2021). Darüber hinaus beobachten wir das hohe Niveau der NFC-Einlagen (immer noch 24 % über dem Niveau von Ende 2019 am Ende des ersten Quartals), die Bargeldbestände der börsennotierten Unternehmen (die 2021 um +9 % im Jahresvergleich gestiegen sind und damit das Niveau vor der Pandemie um +37 % übertroffen haben). Andererseits verlängern die deutschen Behörden weiterhin die Unterstützungsmaßnahmen für Unternehmen oder fügen neue hinzu.
Vor diesem Hintergrund erwarten wir, dass die Zahl der Insolvenzen für das gesamte Jahr 2022 (14.600 Fälle) gemäßigt bleiben wird, bevor 2023 ein deutlicherer Anstieg zu verzeichnen sein wird (+10 % auf 16.130 Fälle). Es ist jedoch weiterhin mit größeren Insolvenzen zu rechnen, die auf die anhaltenden Schocks und strukturellen Veränderungen zurückzuführen sind, wie sie sich im Jahr 2021 gezeigt haben: Der Rückgang der Gesamtzahl der Insolvenzen hat sich im vergangenen Jahr nicht in einem Rückgang der Schwere der Insolvenzen niedergeschlagen. Die Gesamtverschuldung gegenüber den Gläubigern ist 2021 das dritte Jahr in Folge (nach +25,7 % im Jahr 2019 und +65,3 % im Jahr 2020) auf 48,1 Mrd. EUR gestiegen (+10,5 % gegenüber dem Vorjahr) und hat damit einen neuen Höchststand seit dem Rekordwert von 73 Mrd. EUR im Jahr 2009 erreicht, was bedeutet, dass die durchschnittliche Verschuldung der insolventen Unternehmen 2021 auf einen Rekordwert von 3,4 Mio. EUR gestiegen ist, gegenüber 2,2 Mio. EUR im Jahr 2009.