Weltwirtschaftsausblick 2023-25: Langsamer Aufstieg?

04.10.2023 - Zusammenfassung

• Rezession (weitgehend) vermieden: Zum Jahreswechsel wird eine Talsohle in der globalen Wirtschaftstätigkeit erwartet, gefolgt von einem Wachstum, das unter dem Trend liegt, in den Jahren 2024-25. Die Verbrauchernachfrage wird angesichts negativer Vermögenseffekte und zunehmendem Vorsorgesparen schwach bleiben. Der Welthandel ist angesichts des anhaltenden Abbaus von Lagerbeständen im verarbeitenden Gewerbe auf den niedrigsten Stand der letzten zwei Jahre gesunken, und wir prognostizieren nur eine zaghafte Überwindung der Rezession von -0,6 % im Jahr 2023 auf +3,3 % im Jahr 2024. Insgesamt werden die USA im Jahr 2024 nur ein BIP-Wachstum von +1,1 % verzeichnen, die niedrigste Rate seit 2009, gefolgt von +1,7 % im Jahr 2025. Sowohl Deutschland als auch Frankreich werden nur um +0,7% wachsen, gefolgt von +1,6% im Jahr 2025. Chinas Wachstum wird sich voraussichtlich auf +4,7% und +4,2% im Jahr 2025 abschwächen. In den Schwellenländern wird sich das Wachstum auf +4% bzw. +3,9% verlangsamen und damit unter dem Niveau vor der Pandemie liegen.

• Die Inflation wird (größtenteils) eingedämmt, was zu einer zaghaften Zinswende führt: Wir gehen davon aus, dass die globale Inflation 2024 auf 4,3 % sinken wird, d. h. 2 Prozentpunkte unter dem Niveau von 2023, aber 2025 weiterhin über 3 % liegen wird. Kurzfristig werden die Rohstoffpreise, insbesondere die Energiepreise, für Volatilität sorgen. Darüber hinaus wird der Lohnanstieg die Rentabilität der Unternehmen, insbesondere in Deutschland und im Vereinigten Königreich, belasten, aber eine Spirale dürfte angesichts des schleppenden Wachstums nicht zu erwarten sein. Schließlich dürfte der USD in den nächsten sechs Monaten stark bleiben und die Währungen unter Abwärtsdruck setzen. Vor diesem Hintergrund dürften die Anpassungen der Leitzinsen allmählich und zaghaft bleiben, angeführt von der Fed im Sommer 2024 (insgesamt -100 Basispunkte im Laufe des Jahres), nach einer letzten Anhebung im November 2023 auf 5,75 %. Die EZB und die BoE werden im September 2024 mit Zinssenkungen von 50 Basispunkten im Laufe des Jahres einen Schwenk vollziehen.
• Toxischer Policy-Mix in einem politisch bewegten Jahr: Der geldpolitische Kurs wird die Realzinsen auf dem höchsten Stand seit 2006 halten. Vor diesem Hintergrund wird die Haushaltskonsolidierung beginnen, aber im Vergleich zu früheren Sparmaßnahmen moderat bleiben, da das vor uns liegende Jahr sehr politisch ist: In Ländern und Regionen, die 75 % des weltweiten BIP repräsentieren, stehen Wahlen an (USA, EU, Taiwan, Großbritannien, Mexiko, Südafrika, Türkei, um nur einige zu nennen). Die Unternehmen befinden sich in einer Phase sinkender Nachfrage und steigender Kosten bei gleichzeitig verringerter Preissetzungsmacht, was zu einem Druck auf die Rentabilität führt. Zwar konnten die Unternehmen einen Teil ihrer Zinslast durch Investitionen in kurzfristige Vermögenswerte ausgleichen, doch gehen ihre Barmittel nun rasch zur Neige. Vor allem in Europa müssen sich viele Unternehmen auf erhebliche Schuldentilgungen einstellen, die Ende 2024-25 anstehen. Es wird erwartet, dass die Unternehmensinsolvenzen im Jahr 2023 um +11 % und im Jahr 2024 um mindestens +7 % ansteigen werden, wobei Westeuropa maßgeblich zu diesem globalen Trend beiträgt.
• Kapitalmärkte - gefangen zwischen Mikro und Makro: Die Kapitalmärkte befinden sich weiterhin in einem Tauziehen zwischen makroökonomischen und mikroökonomischen Kräften. Die Anleger bleiben wachsam angesichts der Unsicherheiten im Zusammenhang mit der wirtschaftlichen Landung, den politischen Entscheidungen (längerfristig höhere Zinsen) und der allgemeinen Wirtschaftslage. Trotz der erhöhten makroökonomischen Ungewissheit setzen die Anleger vorerst weiterhin auf die Robustheit der Unternehmensbilanzen und sind der festen Überzeugung, dass die Fundamentaldaten der Unternehmen positiv bleiben, bis die makroökonomische Dynamik wieder zunimmt. Am langen Ende der Renditekurve scheint es angesichts des Höchststandes der Leitzinsen nur noch wenig Aufwärtspotenzial zu geben, aber angesichts des ungünstigeren Bildes von Angebot und Nachfrage im Jahr 2024 erwarten wir auch keine großen Verschiebungen nach unten. Infolgedessen erwarten wir bis zum Jahresende eine Seitwärtsentwicklung mit einem zaghaften Abwärtstrend in den Jahren 2024 und 2025 (UST 10y bei 3,6% bis 2025). Bei den Aktien glauben wir, dass sich die Erzählung von der Widerstandsfähigkeit der Fundamentaldaten auszahlen wird: Wir erwarten in den nächsten drei Jahren positive Gesamtrenditen von etwa 7 bis 10 % pro Jahr. Ähnliches gilt für Unternehmenskredite: Wir gehen davon aus, dass das Kreditrisiko trotz einer gewissen kurzfristigen Volatilität gering bleiben wird, da sowohl die Widerstandsfähigkeit der Unternehmensbilanzen als auch der begrenzte Überwälzungseffekt der höheren Finanzierungskosten den Appetit der Anleger nicht beeinträchtigt haben. Für Schwellenländeranlagen glauben wir, dass der Carry-Trade stark und attraktiv bleiben wird, aber die Länderselektion wird weiterhin ein wichtiger Performancefaktor sein.