Wie der KI-Superzyklus die globalen Zinssätze neu gestaltet

Der Markt hat die KI-Produktivitätserwartungen für die USA bereits eingepreist, nicht jedoch die damit einhergehende fiskalische Entlastung. Der 5-Jahres-1-Jahr-Forward-Satz des US-Dollars ist seit Mitte 2025 von ~3,0 % auf 4,9 % gestiegen – etwa 150 Basispunkte über unserer medianen Schätzung des neutralen Zinssatzes und 90 Basispunkte über dem oberen Ende unserer Schätzspanne; dies übersteigt sogar die gesamten +67 Basispunkte, die unser Modell für den durch KI verbesserten Bereich des neutralen Zinssatzes im nächsten Jahrzehnt vorsieht. Was überhaupt nicht eingepreist ist, ist die Verbesserung der fiskalischen Sicherheiten, die bis zum Ende des Zeithorizonts einen Wert von −85 Basispunkten für die US-10-Jahres-Anleihe darstellt. Entweder glaubt der Markt nicht daran, dass KI den fiskalischen Kurs korrigieren wird, oder er preist eine weniger günstige Version desselben Szenarios ein, bei der ein stärkerer KI-bedingter Arbeitsplatzverlust die Ausgaben für Sozialschutz und Arbeitslosigkeit so stark in die Höhe treibt, dass sie die Mehreinnahmen aus Steuereinnahmen aufwiegen.

Die fiskalische Sicherheit – also das Ausmaß, in dem eine stärkere Wirtschaft die Rückzahlung der Staatsschulden erleichtert – ist es, was in beiden Szenarien und beiden Regionen tatsächlich über den Ausgang entscheidet.Die Annäherung der transatlantischen Zinsen erscheint auf den ersten Blick kontraintuitiv, da der Wachstumsimpuls in Europa nur ein Drittel so groß ist wie in den USA. Doch die Haushaltslage profitiert stärker davon, da die Verbesserung auf einem stabilen Schuldenpfad statt auf dem expansiven US-Pfad erfolgt. Pro Wachstumspunkt, den die KI liefert, verbessert sich die Haushaltslage Europas etwa 1,6-mal stärker als die der USA.

Die Wechselwirkung zwischen KI und Zinssätzen verläuft nicht geradlinig, und ihr Verlauf unterscheidet sich auf beiden Seiten des Atlantiks. Beide Kurven steigen deutlich über ihren späteren Ruhepunkt hinaus, bevor sie umkehren; die Schwankungsbreite der 10-jährigen US-Anleihe beträgt 135 Basispunkte (gegenüber 80 Basispunkten für die Eurozone), obwohl der Nettoeffekt über 10 Jahre für beide nur −50 Basispunkte beträgt. Auch der „Peak-Trade“ sieht in den jeweiligen Märkten unterschiedlich aus: ein „Butterfly“ in den USA (Kauf des „Bauchs“, Verkauf der „Flügel“, da vorgezogene Mikroeffekte die Flügel treffen, während Makroeffekte erst verzögert im Bauch einwirken) gegenüber einem „Flattener“ in Europa. Am Ende des Zeitraums konvergieren beide Kurven zu einer ähnlichen, milderen Abflachung.