Für Unternehmen und Verbraucher: ein breit angelegter Kostenschock, zusätzlich zu bereits bestehenden Schwachstellen. Höhere Energie-, Metall- und Düngemittelpreise verursachen einen Kosten-Push-Schock inmitten schwacher Nachfrage und erhöhter US-Zölle, die voraussichtlich bei rund 10 % liegen werden. Energieproduzenten und der Verteidigungssektor profitieren davon, während energieintensive Sektoren, der Transportsektor und der Konsumgütersektor unter Margendruck stehen. Es wird erwartet, dass strengere finanzielle Rahmenbedingungen und eine schwächere Nachfrage die weltweiten Insolvenzen im Jahr 2026 in die Höhe treiben werden. Eine geschwächte Verbraucherstimmung, Arbeitsmärkte und Kaufkraft vor dem Hintergrund hoher Kraftstoff- und Lebensmittelpreise sind die wichtigsten Herausforderungen, die vor uns liegen.
Kapitalmärkte: Einpreisen einer Angst vor geopolitischer Stagflation. Seit dem Ausbruch des Nahostkonflikts haben sich die Anleger entschieden in einen stagflationären „Risk-off“-Modus begeben. Die Zinskurven sind gestiegen und haben sich nach unten abgeflacht (kurzes Ende: +50–90 Basispunkte; langes Ende: +40–70 Basispunkte), da die Märkte einen kurzfristigen Inflationsschub und infolgedessen eine restriktive Reaktion der Zentralbanken einpreisen (die erwarteten Leitzinsen der Fed und der EZB zum Jahresende stiegen um 60 bzw. 90 Basispunkte).
Gleichzeitig scheint die Auslandsnachfrage nachzulassen, da die Zentralbanken der Schwellenländer Devisenreserven abbauen, um schwächelnde Währungen zu stabilisieren und die gestiegenen Öl- und Gasimporte zu finanzieren. Die Wachstumsängste spiegeln sich in breiten Aktienverlusten (USA: –8 %; Europa: –10 %; Schwellenländer: –12 %) und einer ausgeprägten Flucht in die ultimative sichere Anlage wider: USD-Bargeld (handelsgewichtet +2,5 %). Selbst Gold hat nachgegeben (–13 %), wodurch sich seine frühere außergewöhnliche Rallye auflöste und es dem Verkaufsdruck von Ländern ausgesetzt ist, die ihre Ersparnisse zur Finanzierung von Energiekosten anzapfen. Die Kreditspreads haben sich nur moderat ausgeweitet (+13 Basispunkte für Euro-Investment-Grade; +26 Basispunkte für High Yield), was jedoch weitgehend im Einklang mit früheren geopolitischen Schocks steht. Wichtig ist, dass die Märkte nach wie vor keinen strukturellen Regimewechsel erwarten: Die längerfristigen Inflationserwartungen bleiben gut verankert (5y5y), und die Öl-Terminkontrakte für Dezember liegen 30 USD unter dem aktuellen Preis. Unser Basisszenario deckt sich weitgehend mit dieser Einschätzung: Unter der Annahme, dass sich der Konflikt und die Energieversorgungsengpässe innerhalb von drei Monaten entschärfen, erwarten wir im weiteren Jahresverlauf eine breit angelegte Erholung der Vermögensmärkte (US 10j: 4,5 %, DE: 2,8 %, S&P 500: +6 %, Eurostoxx +5 %). Kurzfristig bleiben jedoch weitere Volatilität und neue Marktextreme wahrscheinlich.
Es könnte erst noch schlimmer werden, bevor es besser wird: Eine Verschärfung des Konflikts würde eine stagflationäre Rezession auslösen. Achten Sie auf die Kettenreaktion. In unserem Negativszenario würde eine längere Sperrung der Straße von Hormus (>3 Monate) den wirtschaftlichen Schock verstärken, wobei der Ölpreis vorübergehend auf 180 USD/bbl und der Gaspreis auf 200 €/MWh steigen würde, bevor sie sich angesichts des Nachfragerückgangs gegen Ende des Jahres wieder auf 85 USD/bbl bzw. 65 €/MWh abschwächen würden. Die Weltwirtschaft würde in eine stagflationäre Phase gedrängt, wobei die Eurozone in eine technische Rezession (jährliches Wachstum von +0,2 %) fallen und sich die US-Wirtschaft aufgrund von Zweitrundeneffekten zwei Jahre lang deutlich verlangsamen würde, da eine starke Korrektur am Aktienmarkt die Verbraucher treffen würde. Die Inflation würde in der Eurozone bei 4,6 % und in den USA bei 4,9 % ihren Höchststand erreichen und die Zentralbanken trotz der Konjunkturabschwächung zu einer aggressiveren Straffung zwingen (EZB: drei Zinserhöhungen, Fed: zwei Zinserhöhungen). Für die Kapitalmärkte bedeutet dies ein klares „Risk-off“-Regime: höhere Renditen (US 10-Jahres-Rendite bis zu 5,7 %, DE bis zu 3,7 %), starke Aktienkorrekturen mit einem maximalen Drawdown von -30 % in Europa und -25 % in den USA sowie deutlich weiter ausweitende Kreditspreads (Europa IG bis zu 150 Basispunkte, HY 440 Basispunkte), einhergehend mit einem stärkeren USD und zunehmendem Liquiditätsstress. In diesem Szenario dominieren nichtlineare Dynamiken, wobei Schocks beim Verbrauchervertrauen, erzwungener Schuldenabbau und Spannungen auf den privaten Märkten den makroökonomischen Abschwung verstärken.
