Zinsen statt Rosen: Der lange Abschied von der Negativzins-Politik und die Folgen für den privaten und öffentlichen Sektor in der Eurozone

14.02.2023 – Zusammenfassung

  • Das Jahr 2022 markiert das Ende der Ära der Negativzinsen. Doch die Trendwende ist noch nicht in allen Bereichen der Wirtschaft angekommen. Während die Zinssätze für neue Einlagen und Kredite an private Haushalte – wenn auch mit großem Abstand – dem Beispiel der Zentralbanken folgten, sind die Auswirkungen auf die ausstehenden Beträge insgesamt kaum spürbar: In der Eurozone stiegen die Zinssätze für Einlagen im Jahr 2022 um 4 Basispunkte gegenüber 2021, während sie für Kredite weiter sanken, wenn auch nur um magere 3 Basispunkte.
  • Auch wenn die Auswirkungen auf die Wirtschaftssektoren angesichts der unterschiedlichen Laufzeiten noch gedämpft sind, lassen sich bereits Veränderungen feststellen. Der öffentliche Sektor, der sich überwiegend an den Märkten verschuldet, beginnt bereits, den Druck zu spüren: Die Nettozinszahlungen stiegen um 19,8 % auf 207 Mrd. EUR im Jahr 2022 und damit auf den höchsten Stand seit 2017. Dies ist das Ergebnis der Kombination aus leicht steigenden Zinssätzen für Verbindlichkeiten (+20 Basispunkte) und einem noch größeren öffentlichen Schuldenberg (+4,7 %). Von 2008 bis 2022 blieb der Staatssektor in der Eurozone jedoch einer der Gewinner der Negativzinspolitik: Jährliche Änderungen der Nettozinszahlungen kumulieren sich auf eine Gesamtersparnis von 405 Mrd. EUR.
  • Der Unternehmenssektor war der andere große Gewinner, musste aber auch mit einer steigenden Zinsrechnung im Jahr 2022 fertig werden: Das Plus von 11,6 Mrd. EUR (+9,4 %) brachte die Nettozinszahlungen wieder auf das Niveau vor der Pandemie. Seit 2008 hat sich die jährliche Zinsrechnung auf Ebene der Eurozone jedoch fast halbiert und wird für 2022 auf 136 Mrd. EUR geschätzt. Die kumulierten jährlichen Veränderungen belaufen sich auf stolze 1.424 Mrd. EUR.
  • Die privaten Haushalte in der Eurozone finden sich auf der Verliererseite der Negativzinsen wieder, aber die Situation bleibt im Jahr 2022 mehr oder weniger unverändert. In den Jahren von Negativzinsen sind die Nettozinserträge der Haushalte immer tiefer in die roten Zahlen gerutscht (-111 Mrd. EUR im Jahr 2022), obwohl ihr Vermögensüberhang massiv zugenommen hat – Schuldenzurückhaltung traf auf starke Ersparnisse – und sich die Zinsdifferenz zu ihren Gunsten verringert hat. Die kumulierten Veränderungen belaufen sich auf -537 Mrd. EUR. Dies ist der Fall, wenn die Renditen auf Ihre Vermögenswerte gegen Null gehen (0,5 % im Jahr 2022).
  • Der andere große Verlierer sind Finanzunternehmen, vor allem Banken. Die Trendwende ist jedoch bereits eingetreten: Die Nettozinserträge stiegen 2022 um +7,8% oder 33 Mrd. EUR. Der Grund dafür ist die leichte Verbesserung der Margen (+2 Basispunkte) – was angesichts der schieren Größe der Bilanz des Sektors ein entscheidenden Ausschlag geben kann. Seit 2008 ist der Nettozinsertrag jedoch um 114 Mrd. EUR auf schätzungsweise 460 Mrd. EUR im Jahr 2022 gesunken; die kumulierten Veränderungen belaufen sich auf satte -1.281 Mrd. EUR. Der Hauptgrund dafür war die schrumpfende Marge, da sich die Zinsdifferenz zum Nachteil des Sektors verringerte.
  • Die Aufsummierung aller Sektoren nach Ländern führt zu einigen überraschenden Ergebnissen. Das größte Ergebnis: Deutschland hat von der Ära der Negativzinsen in Höhe von 6,6 % des BIP profitiert. Der Hauptgrund dafür sind die massiven Einsparungen des Staatssektors. Wie die vorangegangene Ära könnten auch die folgenden Jahre der Normalisierung, in denen die Zinswende zunehmend für alle Wirtschaftsakteure spürbar wird, einige unerwartete Gewinner und Verlierer hervorbringen. Der Anpassungsmarathon an die höheren Zinsen hat gerade erst begonnen.
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